华尔街的白银困局：五年短缺与技术面双头

周二（11月18日），现货白银于亚欧时段呈现探底回升行情。据pepperstone激石外汇平台观察，银价当前回升至50.27美元，涨幅0.17%，盘中一度下探至-1.7%，全天振幅超过1美元。目前价格已连续调整四个交易日，今年以来现货白银累计涨幅已接近76%。

世界白银协会（Silver Institute）最新报告显示，尽管工业端需求有所走弱，但投资需求呈现强势增长，预计白银市场将因此连续第五年出现供应短缺格局。

全球经济增速放缓对白银工业消费形成明显压制，全年工业需求料将下降4%。不过，这一降幅尚不足以改变当前市场供需失衡的整体格局。

此前一周，世界白银协会重申核心预期：今年白银供应缺口预计达9500万盎司，这将是连续第五年出现供应短缺。

值得留意的是，尽管供需缺口依然存在，但规模较去年已明显收窄。银价两度上探每盎司54美元均未能有效突破，技术面双头形态的顶部区域或已初步显现。

需求结构分化：投资需求对冲工业疲软

与工业端疲软相对应，投资需求正以强劲势头补位，这一结构性变化成为支撑银价的核心力量。年度《白银调查报告》编制方、英国研究机构金属聚焦（MetalsFocus）董事总经理菲利普·纽曼指出，今年以来白银交易所交易基金（ETF）资金流入量已达1.87亿盎司。他表示：“这背后反映出投资者正在对多重宏观风险进行定价，包括滞胀压力、美联储政策独立性讨论、政府债务可持续性担忧、美元避险地位松动以及全球经贸环境的不确定性。”

纽曼在报告中分析了投资需求集中释放的底层逻辑，白银自身亮眼的价格表现与稳健的供需基本面，进一步增强了资金配置的信心。

从工业消费端来看，需求呈现温和收缩态势，预计今年白银工业需求将降至6.65亿盎司，同比下降2%。

报告具体分析称：“这一变化主要受两方面因素驱动，一是贸易政策与外部环境不确定性给全球经济带来的扰动，二是银价持续走高促使下游行业加快节银技术的推广使用。

值得注意的是，光伏领域全球装机容量虽有望刷新历史纪录，但单块组件白银用量显著下降，该领域白银需求预计同比减少约5%。”

金属聚焦在更新报告中给出细分需求预测：2025年白银首饰需求预计下降4%，银器需求降幅则达到11%。

需求区域分化：美欧疲软vs印澳增持

此外，银条与银币需求预计减少4%至1.82亿盎司，创下七年来的最低纪录。

数据显示，这一分化的核心在于美国市场的疲软表现——当地散户投资者在2025年大部分时间内持续清算持仓，其影响抵消了印度、德国、澳大利亚等主要市场的需求增量。

而印度市场则呈现另一番景象，投资者在本地银价走高过程中积极增持，押注2025年银价将继续保持上行趋势。报告由此解读了实物需求在区域层面的明显分化。

与此同时，近期ETF的持续增持令银价波动更多呈现出交易端特征，市场追涨杀跌情绪可能进一步加剧价格双向波动。

供应链结构性矛盾：库存错配加剧市场分化

供应链扰动成为今年白银市场的另一关键变量，实物白银的“位置错配”与“形态错配”问题较为突出。年初，贵金属银行及各类市场参与者为防范潜在政策调整风险大举囤积库存，大量白银集中流入美国市场。

尽管美国方面已明确将包括白银在内的贵金属纳入关税豁免清单，但由于白银同时被列为“关键金属”，市场对其未来进口税政策调整仍有担忧，这批白银因此长期滞留于纽约金库。

目前纽约市场白银库存已处于严重过剩状态，精炼厂的白银回收产能也已接近上限。受此影响，北美地区的废银回购溢价明显低于全球其他区域，进一步反映出区域供需的失衡。

与此同时，伦敦市场呈现相反的紧平衡局面：印度进口需求持续攀升，叠加ETF投资需求增长，当地白银供应明显偏紧，推动白银租赁利率升至历史高位。

尽管部分白银为追逐更高溢价正从纽约回流伦敦，但分析师指出，在全球供应难以同步跟进需求增长的背景下，白银供应链的结构性矛盾短期内较难缓解，同时资本市场也往往会对确定性的长期趋势进行快速定价。

机构观点：短缺格局难逆转，稀缺性溢价长期存在

金属聚焦黄金与白银部门主管马修·皮戈特表示，基于当前供需基本面判断，白银在可预见的未来仍将面临持续的年度供应短缺。

他进一步指出，除非全球白银消费出现超出预期的大幅回落，否则市场供需再平衡难以实现，这意味着白银的稀缺性溢价仍将长期存在。

瑞银（UBS）认为，近期银价回落主要是短期投资者获利了结所致，并非长期前景发生变化。受名义及实际利率走低、全球债务担忧、美元贬值以及2026年全球经济增速预期等因素影响，白银仍具备上行空间，该机构看多至55美元，并将大幅回调视为布局机会。

澳大利亚联邦银行策略师Carol Kong表示，劳动力市场疲软可能对美元形成压力，进而对白银价格构成支撑，目前风险倾向于就业人数减少，这或进一步利好白银。

不过在短期看多的同时，多家主要机构对2026年银价的预测区间落在34至45美元之间。其中，澳大利亚麦格理集团预测为34美元，世界银行预测为41美元，汇丰银行为44.5美元，花旗为43美元，德意志银行为45美元。

技术分析：

据pepperstone激石外汇平台技术分析，现货白银目前已调整至上升通道中轨附近，上方受到50.465美元及通道上轨的压制。在银价有效突破50.465美元之前，反弹行情仍可能被视为阶段性结束。

下方支撑位于20日均线49.126美元附近，其次是上升通道下轨，最后则是48.88美元，该位置也是本轮反弹行情的突破位。

（现货白银日线图，来源：网络）

截至北京时间17:50，pepperstone激石外汇平台显示，现货白银报50.38美元/盎司。